En el d\u00eda de ayer hemos vivido una nueva transici\u00f3n de gobierno pac\u00edfica en la democracia argentina. Es un motivo nada menor para estar contentos en una convulsionada Am\u00e9rica Latina, sumada al hecho de nuestro corto proceso democr\u00e1tico ininterrumpido del pa\u00eds. Los desaf\u00edos del pr\u00f3ximo gobierno son m\u00faltiples, y las urgencias sociales y de pol\u00edtica presionan para tomar decisiones econ\u00f3micas con celeridad. No obstante, -si se nos permite la met\u00e1fora-, las grandes jugadoras de f\u00fatbol hacen la diferencia esperando medio segundo m\u00e1s para tomar una decisi\u00f3n dentro del \u00e1rea de gol. Esta columna se propone marcar los l\u00edmites macroecon\u00f3micos que tiene la Argentina en este momento y la necesidad de no apresurarse en las decisiones para lograr compatibilizar los objetivos de corto y largo plazo a los que se enfrenta la nueva gesti\u00f3n.<\/p>\n
Entre los distintos desaf\u00edos que se enfrenta el nuevo gobierno, hay tres de ellos que resaltan y urgen decisiones al respecto. El primero, y tal vez m\u00e1s palpable para el ciudadano, es de demanda efectiva<\/strong>. La econom\u00eda se encuentra en retroceso, con una baja utilizaci\u00f3n de la capacidad instalada, aumento del desempleo y una ca\u00edda del salario real que afecta a la pobreza y a la desigualdad del ingreso.<\/p>\n En los \u00faltimos ocho a\u00f1os ya hemos visto repetidos ciclos econ\u00f3micos de muy corto plazo asociados a depreciaciones y apreciaciones del tipo de cambio real que explican las variaciones en la demanda efectiva. Una depreciaci\u00f3n acelera la inflaci\u00f3n y, como los salarios se ajustan con rezago, se produce una ca\u00edda del poder adquisitivo y la reducci\u00f3n de la demanda efectiva. La apreciaci\u00f3n, por el contrario, permite disminuir la inflaci\u00f3n y, en este caso, aumentar el salario real en el corto plazo, incrementando la demanda[1]. Este repetido ciclo nos da la idea de que una posible salida ser\u00eda mantener el tipo de cambio nominal estable, para -en un contexto inflacionario como es el argentino- producir una apreciaci\u00f3n real de la moneda y lograr el repunte de la actividad econ\u00f3mica. Aqu\u00ed aparece la primera alerta, contradicci\u00f3n y choque con el segundo problema que sobresale en la econom\u00eda argentina: la deuda en d\u00f3lares y el pago de intereses de los pr\u00f3ximos a\u00f1os. <\/strong><\/p>\n Numerosos colegas han alertado sobre la severa dificultad que posee el estado para hacer frente a los pr\u00f3ximos vencimientos de deuda y pago de intereses del gobierno. Estas obligaciones, por su parte, son en d\u00f3lares, lo que indica que la econom\u00eda en su conjunto debe proveer un flujo de d\u00f3lares superavitario para poder hacer frente a las obligaciones. En este contexto, no obstante, apreciar la moneda para apuntalar la demanda efectiva, abaratar\u00eda las importaciones y restar\u00eda rentabilidad a las exportaciones, perjudicando la obtenci\u00f3n del flujo de d\u00f3lares requerido. Por tal motivo, pa\u00edses que se encuentran con problemas de deuda en moneda extranjera y restricci\u00f3n al financiamiento internacional deben, necesariamente, mantener un nivel de tipo de cambio m\u00e1s alto que su contraf\u00e1ctico con menor deuda. Esto recomendar\u00eda no<\/strong> volver a utilizar al tipo de cambio para enfrentar el problema de demanda efectiva que mencionamos inicialmente.<\/p>\n Otra alternativa para enfrentar el problema de demanda ser\u00eda realizar una pol\u00edtica fiscal expansiva para contrarrestar la fase descendente del ciclo. Nuevamente aparece una nueva contradicci\u00f3n con el problema de deuda mencionado. Ante la necesidad de lograr un sendero de deuda sostenible, existe la necesidad de sanear las cuentas estatales, reduciendo el d\u00e9ficit fiscal y volvi\u00e9ndolo superavitario<\/strong>. No se puede gastar lo que no se tiene y nadie te presta. La \u00fanica posibilidad en este caso, ser\u00eda recurrir a la emisi\u00f3n de dinero por parte del Banco Central y que as\u00ed el estado recoja lo que se conoce como impuesto inflacionario.<\/p>\n Sin embargo, un escape v\u00eda emisi\u00f3n monetaria lleva al choque y contradicci\u00f3n con el tercer problema: la inflaci\u00f3n cr\u00f3nica<\/strong> que afecta a Argentina. Mayor emisi\u00f3n, en este contexto de recesi\u00f3n e incertidumbre, puede generar que una parte relevante de la poblaci\u00f3n aumente la demanda de d\u00f3lares incrementando la presi\u00f3n hacia una depreciaci\u00f3n de la moneda. Esto, como mencionamos unos p\u00e1rrafos arriba, acelerar\u00eda la inflaci\u00f3n y provocar\u00eda una ca\u00edda del salario real, afectando negativamente a la demanda efectiva. Es decir, chocar\u00eda con el problema de demanda nuevamente.<\/strong> Es verdad que los controles a la compra de divisas eliminan parte de este riesgo, a costa de permitir una apreciaci\u00f3n real del tipo de cambio real. Sin embargo, volvemos en bucle al problema del atraso cambiario y la necesidad de d\u00f3lares para el pago de la deuda externa. El laberinto econ\u00f3mico y sus efectos de equilibrio general muestran una dificultad extrema para su resoluci\u00f3n a esta altura de esta nota.<\/p>\n Hasta aqu\u00ed hemos explicado los tres problemas econ\u00f3micos que sobresalen en este momento. Estos son: (1) una econom\u00eda en recesi\u00f3n y con una demanda efectiva retra\u00edda; (2) una de inflaci\u00f3n cr\u00f3nica que es necesario atacar; y (3) un problema de sostenibilidad de deuda y necesidades de financiamiento en el muy corto plazo. \u00bfC\u00f3mo se sale de este laberinto?<\/p>\n Aqu\u00ed pareciera, en nuestra opini\u00f3n, haber \u00fanicamente una secuencia que puede desatar el nudo y generar espacio para atacar al resto de los problemas urgentes que enfrenta la econom\u00eda. Como parece tener bien en claro el nuevo equipo econ\u00f3mico, es necesario resolver las necesidades de financiamiento y la sostenibilidad de la deuda para poder luego dar cuenta del problema inflacionario y la demanda efectiva. \u00bfPor qu\u00e9? Porque al reducir el nivel de deuda, disminuye la necesidad de mantener un tipo de cambio muy competitivo y abre espacio fiscal para, por lo menos, reducir la necesidad de una contracci\u00f3n del d\u00e9ficit del estado demasiado exigente. Ser\u00eda deseable, sin embargo, que si se despeja el panorama de la deuda, el camino a seguir luego se enfoque en perseguir un programa de estabilizaci\u00f3n general.<\/p>\n Estos programas, t\u00edpicamente, utilizan el tipo de cambio y\/o, en algunas ocasiones, las tarifas de los servicios p\u00fablicos como anclas para guiar las expectativas de inflaci\u00f3n. La apreciaci\u00f3n que produce el propio programa al usar el tipo de cambio como ancla desacelera la inflaci\u00f3n, generando un efecto expansivo en el corto plazo debido al aumento del salario real y la devoluci\u00f3n al sector privado de lo que antes se obten\u00eda por impuesto inflacionario. Por otra parte, si bien la apreciaci\u00f3n juega en contra de la competitividad externa, al realizarla luego de la reestructuraci\u00f3n de la deuda, la necesidad de un tipo de cambio muy competitivo ya no es tal y el margen para permitir una revaluaci\u00f3n de la moneda es mayor que en el contexto inicial.<\/p>\n Es evidente que estos planes requieren una coordinaci\u00f3n de la pol\u00edtica fiscal y monetaria may\u00fascula, y pol\u00edticas de ingresos puede ser muy \u00fatiles para coordinar expectativas. No obstante, creemos que cualquier secuencia que no implique primero una renegociaci\u00f3n de la deuda ser\u00e1 f\u00fatil y contraproducente, ya que disminuir\u00e1 la credibilidad de los instrumentos de pol\u00edtica malgastados y empeorar\u00e1 las condiciones iniciales para la realizaci\u00f3n de un plan econ\u00f3mico integral.<\/p>\n Por tal motivo, pensamos que el gobierno entrante no debe apurarse con medidas econ\u00f3micas, si no transitar la secuencia indicada, tom\u00e1ndose ese tiempo de m\u00e1s necesario para resolver los problemas ante momentos de tensi\u00f3n. Esto incrementar\u00eda la posibilidad de \u00e9xito. Sin embargo, nada garantiza al mismo, y la posibilidad de un sendero virtuoso transita por un filo de navaja muy estrecho.<\/p>\n [1] Mart\u00edn Rapetti, aqu\u00ed https:\/\/www.clarin.com\/economia\/economia-dia-marmota_0_SkJGBE8Ml.html<\/a>, lo ha llamado la \u201cEconom\u00eda del d\u00eda de la marmota\u201d.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" En el d\u00eda de ayer hemos vivido una nueva transici\u00f3n de gobierno pac\u00edfica en la democracia argentina. Es un motivo nada menor para estar contentos en una convulsionada Am\u00e9rica Latina, sumada al hecho de nuestro corto proceso democr\u00e1tico ininterrumpido del pa\u00eds. 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